في فهم الاقتصاد، الأموال الساخنة hot money هي سريان الأموال (أورأس المال) من بلد لإخر لكسب فائدة في فترة وجيزة بناء على فروق ثمن الفائدة وتحولات ثمن الصرف المتسقط. يُطلق على تدفقات رأس المال المتسقطة هذه 'الأموال الساخنة' لأنها يمكنها التحرك بسرعة كبيرة داخل وخارج الأسواق، مما قد يؤدي إلى عدم استقرار السوق.

توضيح مسارات الأموال الساخنة

يوضح المثال التالي مسارات ظاهرة الأموال الساخنة: في بداية 2011، كانت معدل المتوسط الوطني للفائدة على لشهادة الإيداع لسنة واحدة في الولايات المتحدة 0.95%. في اللقاء، كان معدل الفائدة على الودائع في الصين لسنة واحدة هو3%. تقلصت العملة الصينية (الرن‌مين بي) لأقل من قيمتها الحقيقية لقاء عملات التداول الرئيسية في العالم، وبالتالي من المحتمل حتى تزيد قيمتها لقاء الدولار الأمريكي في السنوات القادمة. في ضوء هذا الوضع، إذا قام مستثمر في الولايات المتحدة بإيداع أمواله في بنك صيني، سيحصل المستثمر على عائد أعلى مما سيحصل عليه عند إيداعها في بنك أمريكي. يجعل هذا الصين هدفاً رئيسياً لتدفقات الأموال الساخنة. هذا مجرد مثال توضيحي. في الواقع، تأخذ الأموال الساخنة الكثير من أشكال الاستثمار المتنوعة.

قد يساعد الوصف التالي على المزيد من الإيضاح لهذه الظاهرة: "عندما يعاني بلد أوقطاع ما في الاقتصاد العالمي من أزمة مالية؛ يؤدي هذا إلى تدفقات رأس المال في حالة من الذعر. يبحث المستثمرين عن وجهة أكثر جاذبية لأموالهم. في اللقاء، فإن التدفقات الرأسمالية تخلق طفرة يرافقها ازدياد المديونية، وارتفاع أسعار الأصول وازدهار الاستهلاك - لفترة من الزمن. لكن في كثير من الأحيان، تلي هذه التدفقات الرأسمالية أزمة مالية أخرى. يصف بعض المعلقين هذه الأنماط من تدفق رؤوس الأموال بأنها "الأموال الساخنة" التي تتدفق من قطاع أوبلد إلى آخر وتهجر وراءها أثر مدمر".

أنواع الأموال الساخنة

كما ورد أعلاه، يمكن اعتبار رأس المال بالشكل التالي أموال ساخنة:

• استثمارات المحفظة الأجنبية قصيرة الأجل، وتضم الاستثمارات في الأسهم، السندات والمشتقات المالية
• القروض البنكية الأجنبية قصيرة الأجل
• القروض البنكي الأجنبية ذات الأفق الاستثماري قصير الأجل

أنواع رأس المال في التصنيفات الواردة أعلاه تتشارك نفس الخصائص: أفق الاستثمار قصير الأجل، وإمكانية دخولها وخروجها بسرعة.

تقديرات القيمة الإجمالية

لا توجد طريقة محددة بشكل جيد لتقدير كمية "الأموال الساخنة" التي تتدفق إلى بلد ما خلال فترة من الزمن، لأن "الأموال الساخنة" تتدفق بسرعة وتُرصد بصعوبة. بالإضافة إلى ذلك، مجرد الانتهاء من التقديرات، قد ترتفع أوتنخفض "الأموال الساخنة" بطريقة مفاجئة، اعتماداً على الظروف الاقتصادية التي تدفع تدفق الأموال. إحدى الطرق الشائعة لتقريب تدفق "الأموال الساخنة" هي طرح الفائض التجاري الوطني (أوالعجز) وصافي تدفق الاستثمار الأجنبي المباشر من التغير في الاحتياطي الأجنبي الوطني.

الأموال الساخنة (تقريبية) = التغير في احتياطيات النقد الأجنبي - صافي الصادرات - صافي الاستثمار الأجنبي المباشر

المصادر والأسباب

Hot money is usually originated from the capital rich, developed countries that have lower GDP growth rate and lower interest rates compared to the GDP growth rate and interest rate of emerging market economies such as India, Brazil, China, Turkey, Malaysia etc. Although the specific causes of hot money flow are somewhat different from period to period, generally, the following could be considered as the causes of hot money flow:

• a sustained decline of interest rates in the highly industrialized, developed countries. The lower interest rates in the developed nations attract investors to the high investment yields and improving economic prospects in Asia and Latin America.
• a general trend towards international diversification of investments in major financial centers and towards growing integration of world capital markets.
• Emerging market countries began to adopt sound monetary and fiscal policies as well as market-oriented reforms including trade and capital market liberalization. Such policy reforms, among others, have resulted in a credible increase in the rate of return on investments.

As described above, hot money can be in different forms. Hedge funds, other portfolio investment funds and international borrowing of domestic financial institutions are generally considered as the vehicles of hot money. In the 1997 East Asian Financial Crisis and in the 1998 Russian Financial Crises, the “hot money” chiefly came from banks, not portfolio investors.

السقط

قد تسبب تدفقات راس المال إلى زيادة الرفاه بتمكين الأسر من تخفيف استهلاكها بمرور الوقت وتحقيق مستوى أعلى من الاستهلاك. يمكن لتدفقات رأس المال حتى تساعد البلدان المتقدمة على تحقيق تنوع دولي أفضل لمحافظها.

ومع ذلك، فإن التدفقات الكبيرة والمفاجئة لرأس المال ذات الأفق الاستثماري قصير الأجل لها آثار سلبية على الاقتصاد الكلي، بما في ذلك التوسع النقدي السريع والضغوط التضخمية والارتفاع الحقيقي في أسعار الصرف، العجز في الحساب الجاري. خاصة عندما يتدفق رأس المال من حيث الحجم إلى أسواق مالية محلية صغيرة وضحلة. يميل ثمن الصرف إلى الارتفاع، وارتفاع أسعار الأصول وفقاعة أسعار السلع المحلية. وتعمل تحركات أسعار الأصول المواتية على تحسين المؤشرات المالية الوطنية وتشجيع التوسع في الائتمان المحلي. هذا بدوره يؤدي إلى تفاقم الضعف الهيكلي في قطاع البنوك المحلية. عندما تتحول معنويات المستثمرين العالميين في الأسواق الناشئة، تنعكس التدفقات وتستعيد أسعار الأصول مكاسبها، مما يؤدي في الغالب إلى تعديل مؤلم على الاقتصاد.

فيما يلي تفاصيل المخاطر التي يتعرض لها اقتصاد البلد متلقي الأموال الساخنة:

• تدفق رؤوس الأموال الضخمة ذات أفق الاستثمار القصير (الأموال الساخنة) يمكن حتى يسبب ازدياد أسعار الأصول ويحمل التضخم. سيؤدي التدفق المفاجئ لكميات كبيرة من الأموال الأجنبية إلى زيادة القاعدة النقدية للدولة المتلقية (إذا كان البنك المركزي يربط العملة)، مما سيساعد على خلق فقاعة ائتمانية. وهذا بدوره يؤدي إلى مثل هذا الوضع الذي "يطارد فيه الكثير من المال كميات قليلة للغاية من السلع". عواقب هذا هي التضخم.

علاوة على ذلك، يمكن حتى تؤدي الأموال الساخنة إلى ازدياد ثمن الصرف أوحتى تتسبب في تجاوز ثمن الصرف. وإذا استمر هذا التقدير لأسعار الصرف، فسيضر ذلك بالقدرة التنافسية لقطاع التصدير الخاص بكل بلد من خلال جعل صادرات البلاد أكثر تكلفة مقارنة بالسلع والخدمات الأجنبية المماثلة.

• الخروج المفاجئ للأموال الساخنة، والذي سيحدث بالتأكيد، سيؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول وقد يتسبب في انهيار قيمة عملة البلد المعني. ينطبق هذا بشكل خاص على البلدان ذات الأصول السائلة الدولية النادرة نسبياً. هناك اتفاق متزايد على حتى هذا ما وقع في الأزمات المالية الشرق آسيوية 1997. في الفترة التي سبقت الأزمات، جمعت الشركات والشركات الخاصة في كوريا الجنوبية وتايلاند وإندونسيا مبالغ كبيرة من الديون الخارجية قصيرة الأجل (نوع من الأموال الساخنة). تشهجر البلدان الثلاثة في سمة مشهجرة تتمثل في وجود نسبة كبيرة من الديون الخارجية قصيرة الأجل إلى الاحتياطيات الدولية. عندما بدأ تدفق رأس المال، تسبب في انهيار أسعار الأصول وأسعار الصرف. غذى الذعر المالي نفسه، مما جعل الدائنين الأجانب يطالبون بالقروض وسحب المودعين الأموال من البنوك.

وقد فاقمت جميع هذه الأمور عدم وجود سيولة في النظام المالي المحلي وأدت الحكومة إلى القيام بدورة أخرى من تصفية الأصول المكلفة وانكماش الأسعار. وفي البلدان الثلاثة جميعها، وصلت المؤسسات المالية المحلية إلى حافة التخلف عن سداد التزاماتها الخارجية القصيرة الأجل.

ومع ذلك، يرى بعض خبراء الاقتصاد والخبراء الماليين حتى الأموال الساخنة يمكن حتى تلعب دوراً إيجابياً في البلدان التي لديها مستوى منخفض نسبياً من احتياطيات النقد الأجنبي، لأن تدفق رأس المال قد يمثل فرصة مفيدة لتلك البلدان لزيادة احتياطياتها في البنوك المركزية.

السيطرة

بصفة عامة، نظراً لأسعار الفائدة المرتفعة نسبياً مقارنة بأسعار الفائدة في اقتصادات السوق المتقدمة، فاقتصادات الأسواق الناشئة تعتبر وجهة للأموال الساخنة. على الرغم من حتى بلدان الأسواق الناشئة ترحب بتدفقات رأس المال مثل الاستثمار الأجنبي المباشر، ولكن بسبب الآثار السلبية للأموال الساخنة على الاقتصاد، فإنهم يضعون سياسات لوقف "الأموال الساخنة" من المجيء إلى بلادهم من أجل القضاء على النتائج السلبية.

مختلف البلدان تستحدم طرقاً مختلفة لمنع التدفق الضخم للأموال الساخنة. فيما يلي الطرق الرئيسية للتعامل مع الأموال الساخنة.

• حمل ثمن الصرف: قد يستخدم ثمن الصرف كأداة للسيطرة على تدفق الأموال الساخنة. إذا كان من المعتقد حتى العملة ستنخفض عن قيمتها، فسيكون ذلك سبباً في تدفق الأموال الساخنة. في هذه الحالة، عادة ما يقترح الاقتصاديون حمل ثمن الصرف مرة واحدة بدلاً من حمله تدريجياً، حيث حتى الحمل التدريجي لثمن الصرف قد يجذب المزيد من الأموال الساخنة إلى البلاد. أحد الجوانب السلبية لهذا النهج هوحتى ازدياد ثمن الصرف من شأنه حتى يقلل من القدرة التنافسية للقطاع التصدير.
• تخفيض ثمن الصرف: البلدان التي تتبنى هذه السياسة من شأنها حتى تخفض أسعار الفائدة المعيارية للبنك المركزي لتقليل الحافز على التدفق. على سبيل المثال، في 16 ديسمبر 2010، فاجأ البنك المركزي الهجري الأسواق بتخفيض ثمن الصرف في وقت التضخم والنموالاقتصادي المرتفع نسبياً. إرد باسكي، نائب محافظ البنك المركزي الهجري، زعم حتى التخفيض التدريجي في ثمن الصرف كان أفضل طريقة لمنع تدفقات رأس المال الزائدة التي تغذي فقاعات الأصول وارتفاع قيمة العملة. في 14 فبراير 2011، صرح وزير الخارجية الهجري محمد سيمسك: "خرج من البلاد أكثر منثمانية مليار دولار من الاستثمارات قصيرة الأجل بعد حتى خفض البنك المركزي أسعار الفائدة واتخذ خطوات لإبطاء نموالائتمان. وقد وصلت للأسواق على رسالة مفادها حتى هجريا لا ترغب تدفقات الأموال الساخنة"
• ضبط رأس المال: تنتمي بعض سياسات ضبط رأس المال التي اعتمدتها الصين إلى هذه الفئة. على سبيل المثال، في الصين، لا تسمح الحكومة للأموال الأجنبية بالاستثمار مباشرة في سوق رأس المال. كذلك، فإن البنك المركزي الصيني قد وضع حصص لمؤسساته المالية المحلية كي تستخدم للدين الأجنبي قصير الأجل ولمنع البنوك من الإفراط في استخدام حصصها. في يونيو1991، قامت الحكومة التشيلية بوضع شرط احتياطي غير مدفوع الأجر (غير مدفوع) بنسبة 20% يتم إيداعه في البنك المركزي لمدة سنة واحدة للقروض بالعملة الأجنبية، بالنسبة للشركات التي تقترض مباشرة بالعملة الأجنبية.
• زيادة متطلبات الاحتياطي البنكي والتعزيز: تتبع بعض البلدان سياسة ثمن الصرف الثابت. في لقاءة صافي تدفق رأس المال الضخم، تتدخل هذه البلدان في سوق الصرف الأجنبي لمنع ازدياد ثمن الصرف. ثم تعزز الأثر النقدي للتدخل عن طريق عمليات السوق المفتوح ومن خلال زيادة متطلبات الاحتياطيات المصرفية. على سبيل المثال، عندما تدخل أموال ساخنة من الولايات المتحدة إلى الصين، فإن المستثمرون سيبيعون دولارات أمريكية ويشترون يوان صيني في سوق الصرف الأجنبي. سيشكل هذا ضغطاً على قيمة اليوان. لمنع ازدياد العملة الصينية، يطبع البنك المركزي الصيني يوانات لشراء الدولارات الأمريكية. بعد ذلك، على البنك المركزي الصيني حتى يزيد متطلبات الاحتياطيات المصرفية أويصدر سندات حكومية صينية لإسترداد الأموال التي أصدرها مسبقاً إلى السوق أثناء عملية التدخل في ثمن الصرف. ومع ذلك، مثل المنهجيات الأخرى، فهذه المنهجية محدودة. أولاً، لا يمكن للبنك المركزي حتى يحافظ على ازدياد الاحتياطي المصرفي، لأن ذلك سيؤثر سلباً على ربحية البنك. ثانياً في اقتصادات الأسواق الناشئة، فإن السوق المالي الداخلي لاقد يكون عميقاً بما يكفي لعمليات السوق المفتوح حتى تكون فعالة.
• التضييق المالي: الفكرة هي استخدام التقييد المالي، لا سيما على هيئة تخفيضاالإنفاق على السلع غير التجارية، وذلك لتقليل الطلب الكلي والحد من التأثير التضخمي لتدفق رؤوس الأموال.

الهامش