هدية المملكة المتحدة العظيمة للعالم خلال أزمتها البريطانية جدا الشهر الماضي - بعيدا عن الكوميديا والشماتة - هي تقديم تذكير مفيد بأنه في الأسواق يمكن للأمور أن تنهار سريعا بعواقب وخيمة حقيقة.
سعى بعض السياسيين إلى لوم المشاهد الجامحة في الجنيه الاسترليني، والأهم من ذلك، في السندات الحكومية، على العوامل العالمية، كما لو أن الميزانية "المصغرة" السامة لعبت دورا صغيرا فقط. هذه الفكرة بلا قيمة. 
لكن جزءا من هذا التفكير منطقي، وهو أن تأثير خطط كواسي كوارتنج المستشار السابق المالية المشؤومة في السوق كان أسرع وأعمق مما يجب أن يكون بخلاف ذلك. يعود هذا إلى سببين، أحدهما أن أسواق السندات تنهار تحت ضغط ارتفاع أسعار الفائدة السريع والتضخم المتزايد. السبب الآخر هو الرفع المالي، الذي ازدهر في عصر طويل من أسعار الفائدة المنخفضة، لكن يمكن أن يأتي بنتائج عكسية سريعًا عندما تتغير البيئة. 
في حالة الميزانية "المصغرة" - من المفترض الآن أنها ميزانية "نانوية"، حيث إن عديدا من عناصرها الرئيسة قد ألغيت - يرى مستثمرو السندات أن الخطط المالية غير مقبولة، ومتعجرفة للغاية في عرضها، حتى إن الأسعار انخفضت بسرعة غير معتادة. كان هذا سيئا بما يكفي. لكن، سار الأمر في الاتجاه السيئ حقا عندما تعثر الشراء بسعر منخفض بلغم مليء بالمشتقات - الاستراتيجيات المستخدمة من صناديق التقاعد للتحوط ضد خطر التضخم وأسعار الفائدة.
لم يفكر أحد من قبل أن يختبر تحمل استراتيجيات الاستثمار القائم على الالتزامات المالية لسيناريو تضيف فيه عوائد السندات الحكومية نقطة مئوية كاملة في يوم واحد، لأنه لم يفعل أي شخص ذلك؟ لم يحدث ذلك من قبل. الآن لقد حدث، ونستطيع رؤية كيف دفع ذلك بسوق السندات الحكومية كاملة إلى الحافة. 
إذن، هل من الممكن أن يحدث هذا مجددا في مكان آخر؟ لإعادة صياغة جواب بانك أوف أمريكا "نعم، بشكل واضح". 
"بالطبع سينهار شيء ما، ماذا اعتقدتم غير ذلك؟"، كما كتب أثاناسيوس فامفاكيديس وأدارش سينها من البنك. بالنسبة إليهم، كل هذا القلق بشأن ماذا يمكن أن يسوء أيضا، على غرار الاستثمار البريطاني القائم على الالتزامات بعيدا عن الحقيقة. "قد انهار شيء ما بالفعل، التضخم"، كما كتبوا. 
المخيف في الأمر هو أنه كالاستثمار القائم على الالتزامات، فإن المنتجات التي تبدو غير ضارة - وكانت منطقية بينما كانت أسعار الفائدة منخفضة - مخبأة بعيدا في أماكن غير متوقعة. الآن فيما ترتفع أسعار الفائدة بسرعة استجابة للتضخم الجامح، يزيد خطر انفجار مزيد من هذه الألغام. 
هذا مصدر قلق ملح بشكل متزايد. أشار ماكس كيتنر، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في مصرف إتش إس بي سي، إلى أن أحد الأسباب الرئيسة في أن 2023 قد يشكل تحديا كما فعل 2022 للمستثمرين هو خطر "انهيار شيء ما".  
كتب "بالنظر إلى المقدار القياسي لتشديد الأوضاع المالية، فقد زاد خطر وقوع حادث في الأسواق المالية بشكل كبير. سواء كانت الاضطرابات الأخيرة في المملكة المتحدة، أو الضعف المستمر للين، أو تدهور السيولة على الائتمان، أو التخلف عن السداد في الأسواق الناشئة، أو في الواقع شيء فاتنا تماما، أصبحت القائمة أطول في الأشهر الأخيرة.
إن محاولة تحديد ما يمكن أن ينهار هي مهمة بلا طائل. بيت القصيد من الصدمات هو أنك لا تتوقعها أو تعرف من أين أتت. الخبر السار هو أن السلطات انتبهت. أشار جون كونليف، نائب محافظ بنك إنجلترا للاستقرار المالي، الأسبوع الماضي إلى أن "النوبة في سوق السندات الحكومية" شددت التركيز على الحاجة إلى مراقبة المؤسسات المالية غير المصرفية وتنظيمها.
في مكان آخر، لا يريد أحد تكرار عرض الرعب في المملكة المتحدة على أرضه. في هولندا، التي لديها نظام تقاعد فيه بعض التشابهات مع نظام المملكة المتحدة، حثت السلطات صناديق التقاعد على النظر في تعزيز امتلاك الأصول السائلة في حال حدوث صدمة على غرار المملكة المتحدة.
يدرس مديرو الصناديق الآن مخاطر كان يمكن اعتبارها قبل بضعة أشهر خيالية. ماذا لو، لأي سبب من الأسباب، انهارت سوق سندات الخزينة الأمريكية يوما ما مثل السندات الحكومية البريطانية؟ لقد كانت تحركات الأسعار في الولايات المتحدة، بعد كل شيء، كبيرة بشكل مقلق ومفاجئة في الآونة الأخيرة. ماذا سيحدث للمستثمرين الآسيويين إذا تخلى بنك اليابان عن سياسة شراء السندات وارتفعت العوائد هناك ارتفاعا هائلا؟ ما الأجزاء الأخرى في نظام الظل المصرفي المهيأة للانهيار؟
المشكلة هي أنه قد يكون الوقت قد فات لنزع فتيل المخاطر. "الوقت هو عندما كانت البنوك المركزية تخفف سياساتها بقوة في العقود السابقة من عصر التضخم المنخفض، للوصول إلى هدف تضخم بعيد المنال. بدلا من ذلك، تشكل اقتصاد فيه فقاعات في أسعار الأصول، اقتصاد مدمن على أسعار الفائدة الصفرية، فيه سيولة وافرة ودعم من البنوك المركزية"، كما قال بانك أوف أمريكا.
وأضاف أن "مؤسسات مهمة مثل بنك التسويات الدولية حذرت مرارا من مخاطر الرفع المالي المخفي. "في هذا السياق، لماذا سمح لصناديق التقاعد في المملكة المتحدة بالدخول في مثل هذه الاستثمارات ذات الرفع المالي الفائق من البداية؟" إنه سؤال جيد لكنه غير مجد. ما يهم الآن هو التنبه والتحقق من الافتراضات. إن أسواق السندات الحكومية التي تدعم المشتقات وأسعار الأصول الأخرى على مستوى العالم ببساطة لا تتصرف كما كانت في السابق.