قرض مشترك
عودة للموسوعةالقرض المشهجر هوقرض تقدّمه مجموعة من المقرضين ويتم تنظيمه وترتيبه وإدارته بواسطة مصرف أوعدة مصارف تجارية أومصارف استثمارية تعهد باسم المنظّمين الرائدين.
يُعدّ سوق القروض المشهجرة الطريقة السائدة لدى المؤسسات التجارية الكبرى في الولايات المتحدة وأوروبا في تلقي القروض من المصارف ومقدمي رؤوس الأموال المؤسسية. وغالبًا ما ينظِّم القانون المالي هذا القطاع. نشأت سوق الولايات المتحدة مع تقديم قروض الاستحواذ الكبيرة في منتصف ثمانينيات القرن العشرين، وازدهرت السوق الأوروبية مع إطلاق اليوروفي عام 1999.
على المستوى الأساسي، يؤدي المنظِّمون دور المصارف الاستثمارية في جمع تمويل المستثمر لجهة مصدرة في حاجة إلى رأس المال. تدفع الجهة المصدرة للمُنظِّم رسومًا لقاء هذه الخدمة، وتزداد قيمة هذه الرسوم بازدياد عوامل المخاطرة والتعقيدات المرتبطة بالقرض. نتيجةً لذلك، فإن القروض الأكثر إدرارًا للربح هي تلك الخاصة بالمقترضين بالاستدانة -الجهات المصدرة التي تكون تصنيفاتها الائتمانية على درجة عالية من المجازفة والتي تدفع فروقًا في الأسعار (علاوات أوهوامش أعلى من ثمن اللايبور ذي الصلة في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، أوثمن اليوريبور في أوروبا أوأي ثمن فائدة أساسي آخر) تكفي لجذب اهتمام مستثمري القروض غير المصرفية. رغم ذلك، تتحرك هذه العتبة صعودًا وهبوطًا وفقًا لظروف السوق.
في الولايات المتحدة، تسيّر الشركات المقترضة ورعاة الأسهم الخاصة إصدار الديون بطريقة منصفة إلى حد ما. ومع ذلك، فإن نشاط الشركات في أوروبا أقل بكثير ويخضع إصدارها لرعاة الأسهم الخاصة، الذين بدورهم يحددون الكثير من معايير القروض المشهجرة وممارساتها.
نظرة عامة على سوق القروض
يتألف سوق التجزئة للحصول على قرض مشهجر من المصارف وفي حال عمليات الاستدانة بالارتهان يتألف من المؤسسات المالية والمستثمرين المؤسساتيين. إذا ميزان القوى بين هذه المجموعات المتنوعة من المستثمرين يختلف في الولايات المتحدة عنه في أوروبا. تحظى الولايات المتحدة بسوق رأس مال يرتبط فيه تحديد الأسعار بجودة الائتمان وإقبال المستثمرين المؤسساتيين. في أوروبا، على الرغم من حتى المستثمرين المؤسساتيين قد كثّفوا من وجودهم في السوق خلال العقد الماضي، تظل المصارف جزءًا رئيسيًا من السوق. وبالتالي، فإن الأسعار لا تحركها قوى سوق رأس المال بالكامل.
في الولايات المتحدة، تحرّك مرونة لغة السوق مستويات التسعير الأولية. قبل طرح قرض بشكل رسمي لحسابات التجزئة هذه، سيحصل المنظمون غالبًا على قراءة للسوق عن طريق اقتراع غير رسمي للمستثمرين المختارين لقياس مدى إقبالهم على الائتمان. بعد هذه القراءة للسوق، يفترض أن يطرح المنظمون الصفقة بفارق ورسوم يُعتقد أنها ستؤدي إلى توازن السوق. بمجرد تحديد الأسعار، أوفروق الأسعار الأولية على ثمن الفائدة الأساسي (عادة ماقد يكون ثمن الليبور)، فإنها تكون ثابتة إلى حد كبير، إلا في الحالات القصوى. إذا كانت القروض غير مغطاة، فمن الممكن حتى يُهجر المنظمون فوق مستوى الحجز المطلوب. منذ حتى هزّت الأزمة المالية الروسية في عام 1998 السوق، تبنّى المنظمون لغة تعاقدية مرنة في السوق تتيح لهم تغيير ثمن القرض بناءً على طلب المستثمر -في بعض الحالات ضمن نطاق محدد مسبقًا- وتحويل المبالغ بين مختلف شرائح القرض. هذه هي الآن سمة موحدة لخطابات التزام القروض المشهجرة.
نتيجة لمرونة السوق، يعمل القرض المشهجر على تسجيل المكتتبين المحتملين بلغة سوق السندات. يُطلق القرض في بادئ الأمر إلى السوق عند فارق مستهدف أوكما كان شائعًا بشكل متزايد بحلول عام 2008 مع مجموعة من الفروق يشار إليها باسم نقاش الثمن (أي: فارق مستهدف، على سبيل المثال، من ليبور +250 إلى ليبور +275). سيتعهّد المستثمرون بعد ذلك بالتزامات تكون في كثير من الحالات متدرّجة حسب الفارق. على سبيل المثال، من الممكن يقدم حساب بمبلغ 25 مليون دولار على ليبور +275 أو15 مليون دولار على ليبور +250. في نهاية هذه العملية، سيجمع المنظّم الالتزامات ثم يجري اتصالًا حول مكان تسعير الورقة. باتباع المثال أعلاه، إذا كانت الورقة مغالى في الاكتتاب فيها على ليبور +250، فقد يقوم المنظّم بتخفيض الفارق أكثر. على العكس من ذلك، إذا كانت الورقة غير مغطاة حتى على ليبور +275، فسيضطر المنظّم إلى حمل الفارق لجلب المزيد من الأموال إلى القائمة.
في أوروبا، سيطرت المصارف تاريخيًا على أسواق الديون بسبب الطابع الإقليمي للميدان. عادة ما تموِّل المصارف الإقليمية المؤسسات المحلية والإقليمية لأنها على دراية بالجهات المصدرة الإقليمية ويمكنها تمويل العملة المحلية. منذ إنشاء منطقة اليوروفي عام 1998، كان نموسوق القروض المرفوعة الأوروبية مدعومًا بالكفاءة التي توفرها هذه العملة الموحدة بالإضافة إلى النموالإجمالي في نشاط الاندماج والاستحواذ (M&A)، لا سيما عمليات الاستحواذ المدعومة بالقروض بسبب نشاط الأسهم الخاصة. وانخفضت الحواجز الإقليمية (والحساسية تجاه الاندماج عبر الحدود)، ونمت الاقتصادات وساعد اليوروعلى سد الفجوات في العملات.
نتيجة لذلك، حدثت في أوروبا عمليات الاستحواذ المدعومة بالقروض بصورة متزايدة على مدار العقد الماضي، والأهم من ذلك أنها نمت في الحجم إذ تمكّن المنظمون من جمع تكتلات أكبر من رأس المال لدعم معاملات أكبر متعددة الجنسيات. لدعم هذه السوق المتنامية، تموّل مجموعة واسعة من المصارف من مناطق متعددة هذه الصفقات الآن، إلى جانب المستثمرين من المؤسسات الأوروبية والمستثمرين من المؤسسات الأمريكية، ما أدى إلى إنشاء سوق قروض يعبر المحيط الأطلسي.
تستفيد السوق الأوروبية من الكثير من الأخطاء التي سقطت بها السوق الأمريكية، مع الحفاظ على تنوعها الإقليمي. في أوروبا، يتيح التنوع الإقليمي للمصارف الاحتفاظ بنفوذ كبير في الإقراض ويعزز هيمنة الأسهم الخاصة في السوق.
أنواع القروض المشهجرة
على الصعيد العالمي، هناك ثلاثة أنواع من ضمانات السندات للقروض المشهجرة: صفقة الاكتتاب، والقرض المشهجر لأفضل الجهود المبذولة، وصفقة النادي. يتكون سوق القروض المشهجرة ذات الحمل الأوروبي بشكل شبه حصري من صفقات الاكتتاب، في حين حتى سوق الولايات المتحدة يتكون في معظمه من قروض أفضل الجهود.
صفقة الاكتتاب
صفقة الاكتتاب هي الصفقة التي يضمن لها المنظمون الالتزام الكامل، ثم يجمعون القرض. إذا لم يستطع المنظمون عقد القرض بالكامل، فسيضطرون إلى استيعاب الفرق الذي قد يحاولون بيعه لاحقًا للمستثمرين. هذا أمر سهل بالطبع، طالما تحسنت ظروف السوق أوأساسيات الائتمان. وإذا لم تتحسن، فقد يضطر المنظم إلى البيع بثمن مخفض، ومن المحتمل حتى يتحمّل حتى خسارة الأوراق. أومن الممكن يُهجر المنظم فوق مستوى الحجز المطلوب للائتمان.
يكتتب المنظمون القروض لعدة أسباب. أولًا، يمكن حتىقد يكون تقديم قرض الاكتتاب أداة تنافسية للفوز بالتفويضات. ثانيًا، تتطلب القروض المكتتب بها عادةً المزيد من رسوم الربح لأن الوكيلقد يكون على المحك إذا أخفق المقرضون المحتملون. بطبيعة الحال، مع شيوع اللغة المرنة الآن، فإن اكتتاب صفقة لا يحمل نفس المخاطر التي حملها ذات مرة عندما كان الثمن غير قابل للتغيير قبل جمع القرض.
القرض المشهجر لأفضل الجهود المبذولة
إن قرض أفضل الجهود هوالقرض الذي تلتزم لأجله مجموعة المُنظِّمين باكتتاب أقل من تام مبلغ القرض أوما يساويه، تاركةً الائتمان لتقلبات السوق. إذا كان القرض غير مغطى، فقد لا يغلق الائتمان أوقد يحتاج إلى تعديلات كبيرة على ثمن الفائدة أوالتصنيف الائتماني لموازنة السوق. تقليديًا، استُخدمت قروض أفضل الجهود مع المقترضين المجازفين أوالمعاملات المعقدة. ولكن منذ أواخر التسعينيات من القرن الماضي، جعل القبولُ السريع للغة السوق المرنة قروضَ أفضل الجهود هي القاعدة حتى بالنسبة لمعاملات الاستثمار ذات التصنيف الممتاز.
صفقة النادي
صفقة النادي هي تعبير عن قرض أصغر -عادة ما يتراوح بين 25 و100 مليون دولار، ولكنه يصل إلى 150 مليون دولار- يسوَّق قبل افتتاح السوق لمجموعة من المقرضين ذوي العلاقة.قد يكون المُنظِّم عادة هوالأول بين النظراء، ويحصل جميع مقرض على نصيب تام أوشبه تام من الرسوم.
إجراء القروض المشهجرة
نظرًا لأن القرض المشهجر هوتعبير عن مجموعة من القروض الثنائية بين المقترض وعدة مصارف، فإن هيكل المعاملة هوعزل فائدة جميع مصرف أثناء حمل الفعالية الجماعية إلى الحد الأقصى في المراقبة والتطبيق لمقرض واحد. الجوهر هوإبرام قروض بشروط مماثلة لإبرام باقة من القروض في اتفاقية واحدة. هذا يعتمد على وثائق جمعية سوق القروض (LMA). وبالتالي، تعمل ثلاثة أطراف فاعلة رئيسية في إطار إقراض مشهجر:
- المنظم
- الوكيل
- الوصي
تستخدم هذه الأطراف الفاعلة مفهومين قانونيين أساسيين للتغلب على صعوبة الإقراض الكبير، وهما الوكالة والائتمان. قد لاقد يكون مصرف بمفرده مستعدًا أوقادرًا على إقراض المبلغ بالكامل. جوهر القرض المشهجر هوحتى مصرفين أوأكثر يتفقان على تقديم قروض للمقترض بشروط مشهجرة تحكمها اتفاقية واحدة. لا تنظم هذه الاتفاقية العلاقة بين المقرضين والمقترض فقط وإنما وبشكل مهم بين المقرضين أيضًا. توثَّق معظم القروض باستخدام سوابق جمعية سوق القروض، وفي إنجلترا لنقد يكون هذا وفقًا «لشروط العمل القياسية المكتوبة» للمقرضين لأغراض قانون شروط التعاقد غير العادلة (Uدعوة للعمل) لعام 1977.
المراجع
- ^ Taylor, Alison; Sansone, Alicia (2007). The Handbook of Loan Syndications & Trading. New York: McGraw-Hill. ISBN .
- ^ Caouette, John B.; Altman, Edward I. (1998). . New York: Wiley. صفحة 19. ISBN . مؤرشف من الأصل في 17 ديسمبر 2019.
- ^ Mugasha 'The Law of Multi-bank Financing' Chapters 1 and 3, (2007) OUP
- ^ African Export-Import Bank v Shebah Exploration (2017)
التصنيفات: ائتمان مصرفي, قروض, مقالات يتيمة منذ نوفمبر 2019, جميع المقالات اليتيمة, جميع المقالات التي بحاجة لصيانة, بوابة الاقتصاد/مقالات متعلقة, جميع المقالات التي تستخدم شريط بوابات, صفحات تستخدم خاصية P227
